【中國制冷網(wǎng)】消費容易出牛股，家電中的空調(diào)則是濃眉大眼的白馬股。近期，零售需求雖不足，2019 年12 月空調(diào)內(nèi)銷出貨量下滑，但是龍頭企業(yè)表現(xiàn)明顯領(lǐng)先，依托份額提升驅(qū)動增長，呈現(xiàn)行業(yè)集中度進一步提高的格局。從近期披露的庫存數(shù)據(jù)來看處于高位，伴隨著空調(diào)新能效等級執(zhí)行，部分靠價格競爭優(yōu)勢的二三線產(chǎn)品或逐漸被擠出，以研發(fā)驅(qū)動的一線品牌份額或提升。

　　白電行業(yè)集中度提升

　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2019 年12 月格力空調(diào)內(nèi)銷市占率43.6％，同比提升3.6 個百分點；美的空調(diào)內(nèi)銷市占率34.7％，同比提升3.8 個百分點；海爾空調(diào)內(nèi)銷市占率8.3％，同比提升0.9 個百分點；奧克斯內(nèi)銷市占率5.5％，同比下降3.5 個百分點。

　　從消費額的絕對值來看，雖然零售需求雖不足，2019 年12 月空調(diào)內(nèi)銷出貨量下滑，但是龍頭企業(yè)表現(xiàn)明顯領(lǐng)先，依托份額提升驅(qū)動增長。根據(jù)華泰證券方面的統(tǒng)計，2019 年12 月單月空調(diào)行業(yè)總銷量同比持平（內(nèi)銷YOY-2.3％），而格力總銷量同比+0.8％（內(nèi)銷同比+6.8％）、美的總銷量同比+11.3％（內(nèi)銷同比+9.8％）、海爾總銷量同比+9.2％（內(nèi)銷同比+10.2％）。

　　2019 年11 月以來空調(diào)龍頭帶頭價格讓利，價格成為需求偏弱背景下撬動更大市場份額的重要力量，且促銷更有利于龍頭企業(yè)發(fā)揮其規(guī)模效應(yīng)及品牌影響力，并通過壓縮市場利潤空間，引導(dǎo)市場出清，12 月單月龍頭企業(yè)表現(xiàn)明顯領(lǐng)先。

　　事實上，空調(diào)行業(yè)所在的白電行業(yè)是家電領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)賽道。根據(jù)浙商證券截至2017年10月的統(tǒng)計，白電（高ROE+低PE）：競爭格局良好&高綜合能力。得益于行業(yè)逐步向好的競爭格局，白電品牌力和技術(shù)愈加突出，2007-2016 年行業(yè)銷售凈利率年均值6.1％，高中有升；憑借較好的營運能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4 高位穩(wěn)定；權(quán)益乘數(shù)3.0 保持相對穩(wěn)健。杜邦三因素共同推動白電ROE23.5％高位穩(wěn)定。

　　空調(diào)庫存高位盤整

　　從近期披露的庫存數(shù)據(jù)來看處于高位，伴隨著空調(diào)新能效等級執(zhí)行，空調(diào)行業(yè)調(diào)整或延續(xù)至2020H2 新冷年開盤。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，截至2019 年12 月空調(diào)在庫量為1586 萬臺，處于過去三年高位，且在空調(diào)新能效要求下，部分庫存較多的低能效、高耗電產(chǎn)品將面臨較大的價格促銷壓力、加速退出市場，長期看有利于市場優(yōu)勝劣汰，但行業(yè)經(jīng)營壓力或在2020H1 集中顯現(xiàn)。

　　據(jù)悉，新國標(biāo)今年7月1日開始實施，專家預(yù)計市場上45％的空調(diào)（定頻+變頻三級）將在2022年前逐步淘汰。史上最嚴的新標(biāo)準提升準入門檻，利空研發(fā)實力較弱但善于價格競爭的二三線品牌，利好堅守品質(zhì)的空調(diào)龍頭，行業(yè)格局有望變得更為清晰。

　　中國報告網(wǎng)發(fā)布《2017-2022年中國空調(diào)市場運營格局現(xiàn)狀及發(fā)展策略分析報告》，廠商出貨力度不同，上一輪補庫存周期中，格力及美的均由于自身因素（格力12 年董明珠接任董事長；美的11、12 年進行戰(zhàn)略調(diào)整）采取了逆行業(yè)需求周期的壓貨等舉措；但從當(dāng)前來看，格力已放棄了規(guī)模指標(biāo)，同時美的積極推行“T+3”戰(zhàn)略致力于保持渠道庫存低位及高速周轉(zhuǎn)，換言之兩家龍頭對向渠道壓庫都沒有太多動力，這一點從兩家龍頭公司的預(yù)收款規(guī)模也可以得到驗證，預(yù)收款體現(xiàn)了下游經(jīng)銷商主動拿貨的積極性，預(yù)收款高體現(xiàn)經(jīng)銷商主動提貨積極性高，預(yù)收款低體現(xiàn)廠商向渠道壓貨比較明顯。

　　預(yù)收款來源的探討

　　在衡量產(chǎn)銷動態(tài)的指標(biāo)中，預(yù)收款是重要指標(biāo)之一，家電行業(yè)也相似。不過，就空調(diào)子行業(yè)來看，預(yù)收款的形式可能更多。根據(jù)記者向會計人士咨詢求證，預(yù)收經(jīng)銷商票據(jù)是指經(jīng)銷商用票據(jù)來支付預(yù)收款，也就是說，應(yīng)收票據(jù)中的預(yù)收經(jīng)銷商票據(jù)其實本質(zhì)上是預(yù)收款。

　　已背書或貼現(xiàn)的應(yīng)收票據(jù)，是不再記入財報的應(yīng)收票據(jù)科目里的，因為已經(jīng)完成了風(fēng)險轉(zhuǎn)移。只不過由于還連帶著一定的擔(dān)保責(zé)任，所以公司有義務(wù)在報表里體現(xiàn)出來，讓投資者知道。

　　這也就是說，公司除了賬上的應(yīng)收票據(jù)外，還有大量的應(yīng)收票據(jù)已經(jīng)拿去貼現(xiàn)或者背書了（也證明這些是有質(zhì)量保障的票據(jù)），已經(jīng)轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)營資金了。

　　格力是先預(yù)收款項的，不過收的都是應(yīng)收票據(jù)。也就是經(jīng)銷商打款的時候預(yù)收款項與應(yīng)收票據(jù)都會增加，當(dāng)票據(jù)到期或貼現(xiàn)或背書時，應(yīng)收票據(jù)會減少。而當(dāng)經(jīng)銷商提貨時，格力確認收入，預(yù)收款項會減少。

　　最明顯的案例出現(xiàn)在2018年半年度預(yù)收款的大幅下滑。該財報顯示，預(yù)收賬款科目余額卻出現(xiàn)了大幅下降，從2017年末的141.43億元減少到2018上半年末的20.76億元，凈減少了85％。

　　但是2018年的預(yù)收款下滑并沒有對2019年的經(jīng)營造成太大影響。2019年三季報顯示，格力電器前三季度營收1550.39億元，同比增長4.26％；歸母凈利潤221.17億元，同比增長4.73％。